撰文 / 楊俏

編輯 / 楊潔

資本市場上的“植發(fā)第二股”要來了。

(資料圖)

近日，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團股份有限公司（以下簡稱“大麥植發(fā)”）正式向港交所遞交了招股書。相比于之前上市的“植發(fā)第一股”雍禾植發(fā)，大麥植發(fā)的資本化之路晚了近半年。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)已有近3億人受到了“禿如其來”問題的困擾，其中尤其是90后的脫發(fā)人群比例逐年上升，也托起了“頭部生意”的市場。招股書顯示，大麥植發(fā)2021年營收超過10億元，客單價高達5萬元，毛利率高達70%。

但是和雍禾植發(fā)類似，大麥植發(fā)也面臨著“賺錢難”的問題。公司在2020年才扭虧為盈，2021年凈利潤為6612萬元。業(yè)務同質(zhì)化、高密度的廣告投放帶來營銷費用過高，成為植發(fā)機構們難以擺脫的困境。而這個行業(yè)也在面對外界對其虛假宣傳等方面的質(zhì)疑。同時，號稱從業(yè)20多年的大麥植發(fā)創(chuàng)始人李興東，目前仍只獲得了執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書，在公開渠道上并沒有查詢到其拿到執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格的信息。

植發(fā)機構爭相IPO，3億人托起禿發(fā)生意

2021年12月，雍禾醫(yī)療登陸港交所，在當時遇冷的新股市場上，其160倍的認購額算得上“火爆”，也給植發(fā)機構上市做了一個不錯的開頭。

雍禾醫(yī)療的創(chuàng)始人張玉在2001年來到北京，最初在一家美容院任職。由于平時工作的原因，張玉也接觸到了大量關于植發(fā)的信息，敏銳地捕捉到了其中的商機。2005年，雍禾植發(fā)在北京雍和宮附近開出了第一家門店。

大麥植發(fā)與雍禾醫(yī)療兩家公司的創(chuàng)始人，也有著相似之處。他們同樣有在美容機構任職的背景，都有著曾經(jīng)“北漂”的經(jīng)歷，最后還進入了同一個賽道。

大麥植發(fā)的創(chuàng)始人李興東今年43歲，比雍禾醫(yī)療的創(chuàng)始人張玉大8歲。2003年6月，24歲的李興東從天津醫(yī)科大學取得大專學位。之后他曾在北京的畫美醫(yī)療美容醫(yī)院（前北京長虹醫(yī)院）的植發(fā)科工作。

2006年，李興東帶領團隊將微針植發(fā)技術引入國內(nèi)。這一技術經(jīng)過本土化創(chuàng)新后，曾先后獲得10項國家技術專利。2009年，李興東注冊了“科發(fā)源”商標，并創(chuàng)立了品牌，就是大麥植發(fā)的前身。2010年，李興東收購了杭州美之源醫(yī)療科技有限公司（2012年更名為杭州科鬢源醫(yī)療技術有限公司）。2019年，科發(fā)源正式升級為“大麥”。

早期的植發(fā)領域，一直沒有受到過資本的關注。直到2017年9月，雍禾醫(yī)療獲得中信產(chǎn)業(yè)基金的3億元投資，成為植發(fā)領域獲得風投的首個案例。此后，在2018年初，另一家機構碧蓮盛獲得了華蓋資本的5億元投資。大麥植發(fā)在IPO前，于2021年2月獲得了一輪融資，投資方包括森耀投資、上海諾偉其定位投資公司等。

沉默了近20年的植發(fā)行業(yè)，在近年來投資熱度開始提升，并出現(xiàn)了IPO潮，和年輕人們“禿如其來”的焦慮爆發(fā)有關。

灼識咨詢報告顯示，我國脫發(fā)患者人數(shù)由2016年的1.95億人快速增長至2021年的2.67億人，預計于2026年進一步達到3.43億人。同時，國內(nèi)脫發(fā)人群的低齡化趨勢明顯，60%的人在25歲就出現(xiàn)了脫發(fā)跡象，30歲前脫發(fā)人口比例達84%。

在“顏值經(jīng)濟”大行其道的背景下，年輕人們?yōu)榱苏阮^發(fā)，也相當舍得下功夫。阿里公布的一份《拯救脫發(fā)趣味白皮書》顯示，在其平臺上，購買植發(fā)、護發(fā)產(chǎn)品的消費者中，有36%是90后，比例即將趕超80后。

脫發(fā)人群巨大的市場需求，也讓植發(fā)行業(yè)跟著變得火熱。市場調(diào)研公司Market Research Future發(fā)布的《全球植發(fā)市場報告》顯示，預計2023年全球植發(fā)市場規(guī)模將達到238.8億美元，未來五年的年復合增速將達到24%。

根據(jù)資料顯示，截至2020年底，國內(nèi)有811家植發(fā)相關企業(yè)，規(guī)模較大的連鎖機構則有6家，包括雍禾醫(yī)療、大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生、瑞麗詩、中德植發(fā)。2021年底雍禾醫(yī)療上市，讓這個細分市場更加火爆，頭部機構們也紛紛爭相上市。除了大麥植發(fā)外，碧蓮盛集團旗下碧蓮盛植發(fā)醫(yī)院也已有了資本化的想法。2022年3月底，碧蓮盛執(zhí)行總裁師曉炯曾表示，公司上市融資計劃正在穩(wěn)步推進中。

大麥植發(fā)主營業(yè)務包括手術植發(fā)、非手術固發(fā)及養(yǎng)發(fā)、產(chǎn)品、服務。目前，公司經(jīng)營著33家醫(yī)療機構，另有4家服務機構在建，服務遍及全國31個城市。2019年至2021年，公司總收入分別為7.47億元、7.64億元和10.21億元。目前，手術植發(fā)仍是大麥植發(fā)營收的主要來源。2019年和2020年該項業(yè)務收入占比均在90%以上，2021年下降至79%。

客單價高達5萬，大麥植發(fā)卻“不賺錢”

在地鐵和電梯廣告里，以及微博、百度等媒體上，近幾年來，線下、線上各個渠道都被治療脫發(fā)的廣告大規(guī)模占領了。植發(fā)機構們在市場上不斷加大宣傳，年輕人們的“脫發(fā)焦慮”也跟著加重了。但大多數(shù)人在治療脫發(fā)時，不得不面對植發(fā)昂貴的價格。

90后年輕人超澤告訴《財經(jīng)天下》周刊，他患有遺傳性脫發(fā)，才20歲出頭就感覺到自己額角的頭發(fā)開始脫落了。他無意之間在電視上看到一家植發(fā)機構的廣告之后，非常注重外表的他，立即選擇了咨詢并治療。第一次他為兩個額角植發(fā)就花費了1.7萬元；后來，因為出現(xiàn)發(fā)際線下移，他又做了頭頂加密，第二次治療又花費了近3萬元。

高昂的費用，不斷增長的脫發(fā)人群，讓外界看來，植發(fā)都是一項暴利生意。植發(fā)的消費者們到底有多舍得花錢？招股書顯示，大麥植發(fā)的植發(fā)患者數(shù)量由2019年底約2.38萬人增加至2021年底約3.27萬人。2019-2021年，大麥植發(fā)的付費患者就植發(fā)服務的平均交易額分別約為3萬元、2.58萬元及2.47萬元。其中，大麥植發(fā)2021年度交易額超過5萬元的重要客戶患者比例達到了8%。

但是，在2019年時，大麥植發(fā)還是虧損狀態(tài)，凈利潤錄得-1501萬元。從2020年起，公司才實現(xiàn)扭虧，2020-2021年的凈利潤分別為6956萬元和6612萬元，呈現(xiàn)“增收不增利”局面。

客單價高達5萬元的大麥植發(fā)，為什么還不賺錢？

對于2019年的凈虧損，大麥植發(fā)在招股書中直言，主要是因為銷售及分銷開支高企，這部分支出達到了5.007億元，占2019年總收入的67%，主要用于2019年科發(fā)源品牌升級為大麥后的推廣服務及提高品牌知名度。

目前國內(nèi)的植發(fā)市場還較為分散，服務同質(zhì)化現(xiàn)象突出。同時，有業(yè)內(nèi)人士透露，植發(fā)的復購率比較低，對用戶而言往往屬于“一錘子買賣”。因此，植發(fā)機構需要不斷開拓新的市場，不斷通過營銷獲取新用戶，以維持收入。隨著近年來大量的植發(fā)機構涌入，市場競爭加劇，為了搶占市場，植發(fā)機構們都紛紛加大了廣告營銷投放。

根據(jù)招股書，從2019年至2021年，大麥植發(fā)的營銷及分銷開支分別為5億元、3.99億元和5.2億元。同期內(nèi)，大麥植發(fā)的銷售費用率分別為67.0%、52.3%與50.9%。

高額的營銷費用支出，也拖累了公司的凈利率。大麥植發(fā)的毛利率超過70%，但其凈利率不足10%。從2019-2021年，大麥植發(fā)的凈利率分別為-2%、9.1%、6.5%。

但在同期內(nèi)，大麥植發(fā)在2019年至2021年的研發(fā)費用分別只有650萬元、460萬元及478萬元。

其他植發(fā)機構的情況也基本類似。一位業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)天下》周刊透露，2017年碧蓮盛一年的廣告投放費用就達到了8000萬元左右，“成本都花費在了廣告上，此外就是醫(yī)生成本”。雍禾醫(yī)療的財報也顯示，2021年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)營收21.69億元，同比增長32.4%；歸屬母公司凈利潤1.18億元，同比下降20.00%，2021年公司的凈利率只有5.5%。根據(jù)財報，雍禾醫(yī)療2021年醫(yī)療銷售及營銷開支為10.73億元，占營收比重為49.5%，公司一半的營收都花在了營銷上。

盡管有著高毛利率和客單價，但由于凈利率不足，植發(fā)也很難說是一門真正的“好生意”。

（圖源：視覺中國）

曾因虛假宣傳被罰

植發(fā)業(yè)獲得了快速成長的同時，也滋生了部分行業(yè)亂象。大麥植發(fā)也曾陷入了“虛假宣傳”漩渦。

在黑貓投訴平臺上，有消費者反映，自己2020年4月在大麥植發(fā)做了植發(fā)手術，機構的咨詢師一再強調(diào)植發(fā)成活率在96%以上，術后一年即可看到效果，但在2021年4月，術后一年，該用戶的頭發(fā)并未達到宣傳的效果。在術后維權過程中，機構負責人曾承認該用戶的毛囊成活率只有90%，但之后又改口說是80%，最后更是表態(tài)“我們也不想把你的植發(fā)做成這樣”。此外，該用戶還稱，手術當天，在沒有告知和協(xié)商的情況下，醫(yī)院安排的并非之前承諾的主治醫(yī)生。

天眼查信息顯示，2021年3月，寧波大麥美容美發(fā)有限公司因虛假宣傳被寧波市場監(jiān)管局處罰3萬元。該機構在美團平臺店鋪發(fā)布微針植發(fā)醫(yī)療廣告，內(nèi)容包含王平醫(yī)生的微針植發(fā)案例，案例中出現(xiàn)了患者形象和治療前后效果對比。但經(jīng)查證，該植發(fā)手術并非王平所做，寧波高新區(qū)大麥醫(yī)療美容診所有限公司并未開展過上述案例中的植發(fā)手術，廣告內(nèi)容與實際不符。

2022年1月，北京大麥醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司因未按照規(guī)定填寫、保管病歷資料，或未按規(guī)定補記搶救病歷，被北京市海淀區(qū)衛(wèi)生健康委員會警告罰款1萬元。

值得注意的是，大麥植發(fā)創(chuàng)始人李興東曾在接受采訪時表示，自己早年創(chuàng)業(yè)時期多半時間是在手術室內(nèi)度過的，這樣的生活持續(xù)了至少10年，每年至少要做400-600臺手術，平均每次移植3000-4000個毛囊，總計大概種植了2000萬個毛囊。

但《財經(jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，在國家衛(wèi)健委醫(yī)生執(zhí)業(yè)注冊信息查詢系統(tǒng)中，能查詢到的信息顯示，李興東至今還只是個執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師。根據(jù)公開的簡歷，李興東于2003年6月畢業(yè)于天津醫(yī)科大學，取得大專學位。直到2013年，他取得了內(nèi)蒙古自治區(qū)衛(wèi)生廳頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書。一年后，北京海淀區(qū)衛(wèi)生局為其頒發(fā)了執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書。

（圖/國家衛(wèi)健委執(zhí)業(yè)注冊信息查詢系統(tǒng)截圖）

資本市場對植發(fā)生意也已漸漸褪去“濾鏡”。去年12月上市的雍禾醫(yī)療，在12月17日宣布納入恒指，股價觸頂達19港元后，便開啟了震蕩下跌模式。截至6月30日收盤，雍禾醫(yī)療報10.5港元，股價已較高點下跌45%。大麥植發(fā)能否獲得市場的認可，也仍然值得關注。