2017年末，南京證券現金及現金等價物余額較2015年末下降約51.64%，此次IPO對于正急于改善自身現金流狀況的該公司至關重要

盡管A股市場對那些還未到來的“獨角獸”企業充滿著矛盾和糾結，但那畢竟屬于“未來時”，倒是近期已過會幾家企業的底色，令投資者們先得打醒精神仔細掂量。比如，金陵城下那家南京證券。

南京證券IPO事實上已幾經周折，部分財務分析專家此前對其能否順利過關亦保持謹慎態度。原因很簡單，該家券商持續的IPO沖動或緣于其近年來現金流大幅減少，以及每年需要償還十多億至數十億債務的“應時之需”。

數據顯示，至2017年末南京證券現金及現金等價物余額較2015年末下降約51.64%。而2015年-2017年期間該公司償還債務的金額分別為16.62億元、17.18億元、35.16億元，2018年需要償還債務逾20億元。

南京證券經紀業務主要集中在江蘇、寧夏兩地，不過由于其經紀業務和自營業務近三年大幅下挫，若想改善現金流必須仰賴借債或外部資金介入。顯然，此次IPO對急于改善現金流的南京證券意義重大。

《投資時報》記者日前就企業相關債務問題聯系南京證券方面。相關人士稱，近期來電咨詢的人士和采訪媒體較多，需要歸集并作統一回應。截至發稿，尚未收到對方回應。

現金流三年減半

據南京證券招股說明書顯示，該公司近三年現金流量表中體現經營活動、投資活動、籌資活動的現金流凈額，除了2015年經營活動和籌資活動現金流凈額為正，其余均呈負。

2015年-2017年，南京證券現金及現金等價物凈增加額分別為約72.80億元、-56.92億元、-29.98億元，期末現金及現金等價物余額分別為約168.27億元、111.35億元、81.37億元。三年時間，該公司現金及現金等價物余額下降約51.64%。

這一時段內，影響南京證券現金流的主要是籌資活動和經營活動。

以2017年為例，是年南京證券現金流凈增加額為負，其中籌資活動現金流凈額為約-17.38億元，經營活動現金流凈額為約-10.57億元。

籌資活動現金流流出最大一項，為償還債務所支付的約35.16億元，雖然籌資活動現金流流入項中因發行債券收到約26.7億元，但整個籌資活動現金流最終表現為巨額流出。而經營活動現金流流出最大一項，為代理買賣證券支付的23.06億元。雖然經營活動現金流流入最大項即收取利息、手續費及傭金約19.08億元，但最終同樣表現出較大現金流流出。

2017年，南京證券經營活動現金流流出最大一項為代理買賣證券支付的現金凈額23.06億元。當年資產負債表顯示，當年其代理買賣證券款約70.52億元，較上年期末的93.58億元減少23.06億元。2016年，南京證券代理買賣證券支付的現金凈額為約49.8億元，其流出更多。毫無疑問，代理買賣證券支付現金持續凈流出背后，是其經紀業務大幅下滑。

數據就在桌面上，2015年-2017年其經紀業務營業收入分別為19.1億元、7.77億元、5.68億元，三年間暴跌約70%。

南京證券近三年現金流量表顯示，現金流入的大項主要包括經營活動中的處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產凈增加額、處置可供出售金融資產凈增加額、代理買賣證券收到的現金凈額、收取利息和手續費及傭金的現金、回購業務資金凈增加額、融出資金凈減少額，還包括籌資活動中的吸收投資收到的現金、發行債券收到的現金。

至于現金流流出的大項，主要包括經營活動中的購買可供出售金融資產資金凈增加額、拆入資金凈減少額、融出資金凈增加額、支付利息和手續費及傭金的現金、回購業務資金凈減少額、代理買賣證券支付的現金凈額，同時包括籌資活動中因償還債務支付的現金、分配股利、利潤或償付利息支付的現金。

南京證券在2017年年報分析自身現金流量時表示：2017受市場影響，縮減逆回購規模，全年回購業務資金凈流入4.78 億元，上年則為凈流出69.16億元。另外，自營業務規模下降，處置金融資產現金凈流入2.39 億元，上年為凈流入60.51億元，同比減少58.12 億元。據南京證券招股說明書，2015年-2017年，該公司證券自營業務收入分別為約7.23億元、1.02億元、2.39億元，下滑幅度相當可觀。

2018年逾20億元債務到期

對于南京證券當前債務的具體情況，其2017年年報中的資產負債表顯示，負債項下，應付債券由期初的42億元下降至約16.97億元，減少約25.03億元。

應付債券中，2017年期初的42億元包括30億元次級債和非公開發行公司債第一期12億元。當年次級債減少23億元，期末為7億元，非公開發行公司債第一期當年減少12億元，期末為0。

次級債中，已償還到期的2015年發行的2年期“15南京01”和“15南京02”，額度分別為10億元和13億元，未償還的是2014年發行的4年期“14南京債”，額度為7億元。

“14南京債”起息日為2014 年11月19日。據此前該債公告，兌付日是2018年11月19日。

而應付債券中2017年新增“公開發行公司債券”一項，為公司債券“17南京01”，總額10億元，期末約9.97億元，到期日2020年和2022年。

另外，2017年資產負債表項下應付短期融資款，已由期初的0元增至16.54億元。短期融資款為短期固定收益憑證，2017年發行16.7億元，償還1610萬元，期末余額16.54億元。據悉，這筆款項需要在2018年上半年陸續償還。

據前述信息，該公司2018年到期的債券和短融達23.54億元。

IPO補充運營資金

南京證券此次IPO估值和融資多寡也將影響其現金流補充。

據南京證券招股說明書，本次發行不超過約8.25億股，發行后總股本不超過約32.99億股，原總股本為24.74億股，IPO發行比例不超過股本總額的25%。

南京證券在新三板停牌前最后一個交易日是2016年10月25日，當天收于7.05元，而此前半年股價主要在6元-9元波動。2016年上半年末，南京證券每股凈資產3.81元，2016年末每股凈資產3.74元。按2016年10月25日收盤價計，其PB估值為約1.86倍。

在目前已上市的地方券商中，2017年末，山西證券(7.070,-0.62,-8.06%)(002500.SZ)、浙商證券(12.220,-1.02,-7.70%)(601878.SH)、華西證券(12.790,-1.36,-9.61%)(002926.SZ)每股凈資產分別為4.41元、4.05元、6.08元。2018年3月20日，上述三家券商分別收于7.73元、13.21元、14.19元，對應PB估值分別為約1.75倍、3.26倍、2.33倍。其中華西證券和浙商證券為次新股。華西證券網上發行日期為2018年1月24日，上市日期為2018年2月5日，發行價9.46元，按2017年末每股凈資產，其對應發行市凈率約1.55倍。

南京證券2017年末每股凈資產3.79元，不計后續凈資產變動，發行攤薄后為約2.85元，如果發行估值分別參考1.55倍、2倍、3倍PB，則其發行價分別對應4.42元、5.7元、8.55元，以該公司發行8.25億股計，融資額度分別對應36.47元、47.03億元、70.54億元。

南京證券招股說明書稱，本次發行募集資金全部用于補充公司資本金、補充公司運營資金，以擴大業務規模，優化業務結構，提高公司的市場競爭力和抗風險能力。