勝利精密(5.110,0.00,0.00%)(002426.SZ)，中國民營經濟企業五百強之一，2010年在深交所上市。

2017年年報：營收近160億元，歸母凈利潤約4.62億元。

業績表面看起來還不錯，但下面劃重點了：扣非凈利潤為虧損2899.54萬元。

更嚴重的是：公司之前的11億巨額收購開始爆雷，產生了2.66億元商譽減值。這一減值數據暫時位列2017年A股商譽減值榜榜首。

投資者更需要注意的是：除了這筆已經踩雷的收購，公司歷史上多次溢價收購，已經累積了16.57億元的商譽。

勝利精密到底能不能勝利?如何在最新的大A股商譽減值榜上勇奪“狀元”的，先從2015年對鋰電池隔膜公司——蘇州捷力的收購說起。

11億巨額并購買來“爛貨” 商譽減值高居A股榜首

這筆惹禍的并購從開始至今還不到三年。

2015年11月，勝利精密以6.12億現金收購了蘇州捷力51%的股權，溢價率243.36%。

2016年10月，又以4.86億現金追加收購了蘇州捷力33.77%股權，溢價率135.89%。兩次收購總額合計11億元，給勝利精密帶來了近5億元的高額商譽。

按照常規，高溢價收購當然要做業績承諾。蘇州捷力則給出的業績承諾為：2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于為1.3億元、1.69億元和2.197億元。

踩著新能源鋰電池的風口浪尖收購回來的標的，本以為能給公司帶來巨大的經濟利益。然而，現實太骨感。

蘇州捷力2016年業績就撲街了，沒有完成業績承諾，實際凈利潤只有6436.23萬，比承諾利潤少了6500多萬;到了2017年情況更糟糕，甚至虧損了238.54萬元。

連續兩年均與業績承諾相差甚遠，商譽減值是必然的了：此次蘇州捷力因虧損被計提了2.66億巨額商譽減值，直接導致了勝利精密扣非后凈利潤由正轉負。這也是2017年度A股所有已披露年報的上市公司中金額最大的一筆商譽減值。

以下是面包財經根據財報數據整理的，截止當前A股上市公司商譽減值排行榜，勝利精密不僅高居榜首，還遙遙領先第二名不止一個身位：

萬幸，虧損發生在業績承諾期內，還能找賣方的“后賬”。由于在對賭期內，蘇州捷力2017年計算業績補償金額約3.83億元，目前1.71億元已落實到賬，算是不幸中的萬幸。

但問題在于，承諾期內虧損發生商譽減值，還有業績補償兜底，雖然爆雷但好歹有防彈衣。那業績承諾期結束之后爆雷怎么辦?不要忘記，針對蘇州捷力的收購總額是11億，減值后還有2.33億商譽在賬上。

進一步拆解勝利精密的財報發現，過去幾年，公司頻繁并購，商譽一度高達16.57億。很多收購已經過了業績承諾期，商譽地雷不可不防。

車輪并購帶來16億商譽

簡單梳理：自上市以來，勝利精密先后進行過十多筆收購，這些已經完成的收購所并表的子公司，貢獻了勝利精密日后大部分的營收和凈利潤，但也給勝利精密帶來了總計高達16.57億商譽。

先看一下勝利精密近年來的主要并購事項：

在這張表上，沒有完成業績承諾的不光是已經造成商譽減值的蘇州捷力。2015年收購的富強科技，并表當年就未完成業績承諾，原出讓方以股權回購做出了補償。

有一些并購，并表后業績下滑，甚至連業績補償這個防彈衣都沒有。譬如，2015年并表的福清福捷，在并購時并無業績承諾，但并表當年即虧損2390萬，雖然2016年扭虧為盈，但2017年的凈利潤又開始下滑，從1646萬下滑至1506萬。

巨額商譽減值已經在2017年“發威”，若未來并購標的再次出現業績不佳，甚至陷入虧損，勝利精密是否會繼續出現商譽減值?

利潤含金量不足：現金流緊繃

此外，“買買買”模式下的勝利精密，現金流狀況也不容樂觀。

雖然營收持續增長，但財報顯示：自2014至2017，勝利精密連續4年經營性活動現金流凈額為負，累計凈流出8.86億元，凈利潤累計實現13.56億。

與此同時，公司的財務費用也開始上升，從2012年的260萬增至2017年的3.04億，累計增長11570.91%。近年來，這些因素對公司凈利潤的負面影響日漸顯露，公司凈利潤增長一路下滑，到了2017年，業績補償款已成為支撐公司凈利潤的重要因素。

自2012至2017年，公司的資產負債率從32.62%上升至51.29%。

信披質量存疑：多次修改業績預告

勝利精密的信披質量也頗讓人擔憂，屢屢“謊報軍情”。

2011至2013年，勝利精密連續三年業績修正，持續向下修正。2014和2015年勝利精密仿佛洗心革面，連續兩年無修正，然而到了2016年度，又出現了巨額的業績修正。

2016年10月，勝利精密三季報原本預告2016年全年凈利潤為7.5-8.5億元，并表示公司各業務板塊協同效應增強，優質客戶資源共享，收購子公司業績也快速增長。總之，就是公司經營相當良好。

結果，到了2017年1月25日，勝利精密對業績預告做了修正，修正后的盈利變成了6-6.5億元，修正原因為客戶訂單未達預期。等到后來披露業績快報時，業績快報上顯示的凈利潤，又變成了5.45億元。

這還沒完，沒過多久，勝利精密又雙叒叕對業績快報發了修正公告，這次的凈利潤，變成了4.29億元。從開始最高8.5億到最后的4.29億，前后差了4億多，而勝利精密2016年全年凈利潤也就4億多，差出來整整一年的利潤!

業績預告不準，到底是數學不好還是另有別情?業績預測頻頻失準又是為那般?

IPO募投資金未達預期 巨額并購仍不停歇

上市以來，勝利精密進行了多次募資，2014年起，增發融資更是明顯提速。但從公開的信息梳理：這些項目進展卻相當讓人著急。

略舉幾個例子：上市之初募投的“平板電視結構模組技術改造項目”、“建設模具中心項目”，投資總額分別為2.16億元、7500萬元。但截至2015年9月，“平板電視結構模組技改項目”累計產能利用率64.49%，累計實現效益1.59億元;“建設模具中心項目”累計產能利用率18.32%，累計實現效益1854.35萬元，均未達預期。而2013年之后陸續募投的多個項目，截止2017年底，只有2個建成投產。直接端上年報中的截圖：