《投資者網(wǎng)》黃韻欣　　編輯 湯巾

在牛奶被呈上餐桌之前，經(jīng)過(guò)了生產(chǎn)、殺菌和灌裝等多道工序，而這一切的源頭就是牧場(chǎng)奶牛產(chǎn)出的原料奶。

澳亞集團(tuán)有限公司(下稱“澳亞集團(tuán)”)是中國(guó)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，其主要業(yè)務(wù)是通過(guò)自有規(guī)模化奶牛牧場(chǎng)繁育及飼養(yǎng)奶牛，并將原料奶出售給中國(guó)下游乳制品制造商。

(資料圖片僅供參考)

近日，澳亞集團(tuán)二次遞表港交所。據(jù)悉，此前澳亞集團(tuán)曾于今年3月向港交所首次遞交招股書(shū)，招股書(shū)6個(gè)月后已失效。

最新招股書(shū)顯示，2022年上半年公司收入為2.78億美元，同比增長(zhǎng)約15.35%；歸母凈利潤(rùn)為2984.2萬(wàn)美元，同比下降約62.72%。報(bào)告期內(nèi)公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)卻大打折扣。

“增收不增利”原因何在？

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，近三年澳亞集團(tuán)八成以上的收入來(lái)源于原料奶業(yè)務(wù)；除此之外，近兩年公司肉牛業(yè)務(wù)的收入占比在一成左右。

而以原料奶業(yè)務(wù)為主、以肉牛業(yè)務(wù)為輔的澳亞集團(tuán)，在2022年上半年經(jīng)歷了毛利率的急速下滑。

招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司原料奶業(yè)務(wù)的毛利率分別為34.3%、36.7%、35.1%和27.2%。同期公司肉牛業(yè)務(wù)的毛利率為60.5%、50.8%、38.8%和4.1%。

今年上半年公司原料奶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，但在售價(jià)下降的情況下，撐起收入的主要是銷量。具體來(lái)看，公司原料奶外部銷售的平均售價(jià)同比下降1.78%，而銷量同比增長(zhǎng)21.59%。而其每噸所售原料奶的平均飼料成本上漲3.7%，協(xié)同銷量上升的影響，公司銷量成本水漲船高。

由于澳亞集團(tuán)較依賴原料奶業(yè)務(wù)，在飼料價(jià)格上行之時(shí)，公司的成本及利潤(rùn)受到較大影響。對(duì)澳亞集團(tuán)而言，今年上半年似乎進(jìn)入了“薄利多銷”的局面，這也是其增收不增利的重要原因。

值得一提的是，依賴原奶業(yè)務(wù)的澳亞集團(tuán)，也在向下游探索更多的可能性。例如，公司推出自有品牌“澳亞牧場(chǎng)”，并將“澳亞牧場(chǎng)”下的乳制品銷售至中國(guó)的大型咖啡、奶茶店、面包店及點(diǎn)心連鎖店。從銷售額來(lái)看，近年來(lái)公司自有品牌的銷售收入占比仍較小。今年上半年，公司澳亞牧場(chǎng)乳制品的銷售額約為1095.2萬(wàn)美元，占公司收入約4%。

事實(shí)上，澳亞集團(tuán)的乳制品銷售業(yè)務(wù)位于乳制品行業(yè)中下游，面對(duì)的客戶群體是對(duì)乳制品有需求的店鋪，但仍未完全打開(kāi)C端市場(chǎng)。公司自有品牌在消費(fèi)者間的知名度較低，更多的消費(fèi)者在選擇乳制品時(shí)還是認(rèn)準(zhǔn)蒙牛乳業(yè)(02319.HK)、伊利股份(600887.SH)等老品牌。

原料奶市場(chǎng)分散乳品消費(fèi)疲軟

招股書(shū)顯示，中國(guó)的原料奶供應(yīng)市場(chǎng)高度分散，按2021年的原料奶產(chǎn)量來(lái)計(jì)算，澳亞集團(tuán)雖是第五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，但其市場(chǎng)份額僅為1.7%。原料奶產(chǎn)量排名首位的是優(yōu)然牧業(yè)(09858.HK)，市場(chǎng)份額5.4%；排名第二的是現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)，市場(chǎng)份額4.4%。

與此形成反差的是，中游乳企的市場(chǎng)份額較為集中。東吳證券行業(yè)報(bào)告顯示，“2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)分別以25.8%、22.8%的市占率位列行業(yè)前兩位；龍頭在原奶收購(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)、品牌力建設(shè)等方面具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額將持續(xù)向頭部乳企集中。”

除在乳制品銷售上占據(jù)主導(dǎo)地位外，伊利股份和蒙牛乳業(yè)多年來(lái)向上布局，加碼原料奶產(chǎn)商，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)不斷增加。1984年成立的優(yōu)然牧業(yè)，曾經(jīng)是伊利旗下的全資附屬公司，2015年從伊利股份分拆。優(yōu)然牧業(yè)中報(bào)顯示，截至2022年6月30日，伊利股份所持有的優(yōu)然牧業(yè)股份占已發(fā)行股本的34.8%。現(xiàn)代牧業(yè)中報(bào)顯示，截至2022年6月30日，蒙牛所持有的現(xiàn)代牧業(yè)股份占已發(fā)行股份的56.36%。

從公司合作來(lái)看，澳亞集團(tuán)似乎與伊利無(wú)過(guò)多交集，目前與蒙牛也并非是深度戰(zhàn)略合作。招股書(shū)顯示，2004年澳亞集團(tuán)與蒙牛在內(nèi)蒙古成立了一家合資企業(yè)，但由于蒙牛擬將蒙牛合資企業(yè)純粹定位為上游行業(yè)參與者，而澳亞集團(tuán)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是在中國(guó)擴(kuò)展下游業(yè)務(wù)，在戰(zhàn)略定位的分歧下，2008年澳亞集團(tuán)選擇退出合資企業(yè)。

值得一提的是，不是蒙牛系也不是伊利系的澳亞集團(tuán)，與中游的其他乳企“打得火熱”。

2021年澳亞集團(tuán)三名原料奶客戶元?dú)馍帧⑿孪Ｍ闃I(yè)及樸誠(chéng)乳業(yè)，共計(jì)增持澳亞集團(tuán)12.5%的已發(fā)行股份，成為澳亞集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者。元?dú)馍质切屡d乳制品品牌，生產(chǎn)銷售乳茶商品。除了公司股東外，新希望乳業(yè)和樸誠(chéng)乳業(yè)還在澳亞集團(tuán)近年來(lái)前五大客戶的名單中。

2022年上半年，除澳亞集團(tuán)利潤(rùn)大幅收縮外，優(yōu)然牧業(yè)和原生態(tài)牧業(yè)(01431.HK)等上市公司也經(jīng)歷了利潤(rùn)下降。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)然牧業(yè)上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降76.55%，原生態(tài)牧業(yè)同比下降46.29%。荷斯坦雜志相關(guān)文章提及，受疫情原因影響，上半年乳品消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，加之牛奶產(chǎn)量增長(zhǎng)過(guò)快，國(guó)內(nèi)奶源持續(xù)出現(xiàn)過(guò)剩，導(dǎo)致奶價(jià)下降，牧場(chǎng)利潤(rùn)下滑甚至虧損。該雜志同樣表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)也只是時(shí)間問(wèn)題。

上半年乳品消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，原料奶售價(jià)下降，飼料價(jià)格上漲，在“組合拳”之下，澳亞集團(tuán)的利潤(rùn)空間被大幅壓縮。下半年原料奶行業(yè)又會(huì)發(fā)生什么樣的變化，澳亞集團(tuán)能否迎來(lái)下一個(gè)春天？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。(思維財(cái)經(jīng)出品)■