投資事件
2023 年半年度，公司營業(yè)收入55.68 億元，同比下降3.27%；歸母凈利潤14.05億元，同比下降30.45%。
投資要點
(資料圖片僅供參考)
產(chǎn)品價格有所下調(diào)，第二季度盈利能力承壓
2023 年第二季度，公司營業(yè)收入30.0 億元，同比下降5.19%，環(huán)比增長16.82%；歸母凈利潤7.55 億元，同比下降31.57%，環(huán)比增長16.33%；毛利率41.35%，同比下降9.88 個百分點，環(huán)比下降4.68 個百分點；凈利率26.78%，同比下降9.88個百分點，環(huán)比增長0.37 個百分點。第二季度公司的業(yè)績增速和毛利率有所承壓，我們認為主要系隔膜價格有一定下調(diào)。
在線涂布產(chǎn)線數(shù)量繼續(xù)提升，降本措施持續(xù)推進
公司持續(xù)推進產(chǎn)線降本，2023 年公司鋰電隔膜在線涂布產(chǎn)線數(shù)量持續(xù)提升，生產(chǎn)設(shè)備的單線產(chǎn)出處于行業(yè)領(lǐng)先水平，進一步降低了單位折舊、能耗和人工成本；同時，公司鋰電隔膜產(chǎn)品的收率和良品率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，公司持續(xù)改進輔料回收效率，使得輔料消耗量也遠低于同行業(yè)其他企業(yè)。
全球產(chǎn)能基地建設(shè)加速，與海外客戶簽訂保供協(xié)議
2022 年底公司隔膜產(chǎn)能規(guī)模達70 億平方米，未來幾年我們預計每年新增約30 條線，到2025 年濕法隔膜產(chǎn)能將達到160 億平、干法隔膜將達到30 億平。其中在海外市場，公司的匈牙利基地計劃投資3.4 億歐元，一期規(guī)劃4 億多平，4 條基膜產(chǎn)線加在線涂覆，此外還有多條離線涂覆產(chǎn)線，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業(yè)和車企簽訂了保供協(xié)議，通過開拓海外市場公司會鞏固自身競爭優(yōu)勢。除自有專利以外，公司還擁有海外授權(quán)，形成了完備的專利保護池。
盈利預測與估值
下調(diào)盈利預測，維持“增持”評級。公司是鋰電池隔膜頭部供應(yīng)商，優(yōu)秀的產(chǎn)線和技術(shù)實力有望保障公司全球份額穩(wěn)中有升。考慮到行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下降，我們下調(diào)2023-2025 年公司歸母凈利潤分別至36.56、50.61 和63.52 億元（下調(diào)前分別為49.97、65.27 和79.26 億元），對應(yīng)EPS 分別為3.74、5.18 和6.50 元/股，當前股價對應(yīng)的PE 分別為18、13 和10 倍。維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇、原材料價格波動、產(chǎn)能投放不及預期、產(chǎn)品價格大幅下降。
