穩(wěn)定幣歷史演變及其持續(xù)高漲的邏輯
現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)RWA（Real World Assets）是通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實(shí)物或權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證。它通過建立真實(shí)資產(chǎn)與數(shù)字權(quán)證之間的映射關(guān)系，尤其是“代幣化”或“通證化”，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分割、確權(quán)和流通。穩(wěn)定幣作為RWA的支付基礎(chǔ)，RWA代幣需以穩(wěn)定幣定價(jià)結(jié)算，以此來保障交易的穩(wěn)定。透視現(xiàn)代穩(wěn)定幣的演變歷史，發(fā)現(xiàn)其并非始于當(dāng)下的熱潮，回顧穩(wěn)定幣歷史的連續(xù)性和發(fā)展的階段性，無疑對(duì)準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)其本質(zhì)功能、把握其未來走向以及防控風(fēng)險(xiǎn)具有特別重要的意義。
1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立之前，美國(guó)的貨幣制度同世界很多其他國(guó)家一樣，均是以貴金屬金銀作為發(fā)行貨幣的本位體制，金銀作為一種貨幣載體和財(cái)富形態(tài)，貨幣需要以金銀作為核心資產(chǎn)價(jià)值之錨定。也就是說，美元在本質(zhì)上屬于黃金和白銀的“穩(wěn)定幣”。1944年美、蘇、中、法等44個(gè)國(guó)家的730名代表在美國(guó)新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓大旅社舉行聯(lián)合國(guó)家貨幣金融會(huì)議（United Nations Monetary and Financial Conference）通過的《聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議的最后決議書》《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》《國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》等文件建立的布雷頓森林體系，確立了美元與黃金掛鉤（1盎司黃金兌換35美元）、其他貨幣與美元保持固定匯率的“雙掛鉤”機(jī)制。美元成為了錨定黃金的穩(wěn)定幣，其他國(guó)家的貨幣成為錨定美元的穩(wěn)定幣。自2008年11月中本聰?shù)摹侗忍貛牛狐c(diǎn)對(duì)點(diǎn)電子現(xiàn)金系統(tǒng)》論文的發(fā)表，創(chuàng)世區(qū)塊在芬蘭服務(wù)器上誕生并首批50個(gè)比特幣被挖出。由于比特幣暴漲暴跌的價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)上迫切需要一種能夠在區(qū)塊鏈上流通、價(jià)值穩(wěn)定的資產(chǎn)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。于是，2014年泰達(dá)（Tether）公司推出了與美元1:1錨定的世界上第一只穩(wěn)定幣USDT。2019年，紐約總檢察長(zhǎng)辦公室（NYAG）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，Tether的儲(chǔ)備金并非100%由現(xiàn)金支持，其中還包含貸款和其他資產(chǎn)，存在市場(chǎng)信任危機(jī)，以致于USDT作為穩(wěn)定幣受到了質(zhì)疑。由于USDT在交易生態(tài)中的深度嵌入許多交易所并作為主要交易的基礎(chǔ)以及定期發(fā)布儲(chǔ)備報(bào)告，與其他幣相比在流動(dòng)性和普及度上占優(yōu)勢(shì)。特別是其連接法幣與加密貨幣的紐帶以及具有為市場(chǎng)提供“避風(fēng)港”的功能，在亞洲市場(chǎng)的使用率極高，到2025年3月，其市值已超過1100億美元，流通量在全球加密貨幣中名列前茅。
縱觀穩(wěn)定幣演變的歷程，它的誕生是為滿足加密生態(tài)內(nèi)部的兌換與價(jià)值尺度需求，旨在解決比特幣等波動(dòng)性強(qiáng)穩(wěn)定幣的支付功能上的缺陷。但因其具有促使市場(chǎng)創(chuàng)造出一種能在加密世界與法幣世界之間充當(dāng)橋梁的工具功能，能夠錨定法幣（如美元）或?qū)嵨镔Y產(chǎn)（如黃金）來維持其價(jià)值的穩(wěn)定，尤其是通過資產(chǎn)抵押或算法機(jī)制維持錨定會(huì)的價(jià)值穩(wěn)定性、區(qū)塊鏈可追溯且不可篡改維護(hù)技術(shù)透明性、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)結(jié)算降低傳統(tǒng)支付成本的跨境高效性及符合屬地法規(guī)并納入監(jiān)管依賴性，倍受關(guān)注。
穩(wěn)定幣的實(shí)用功能與價(jià)值尺度
當(dāng)前世界正從后工業(yè)社會(huì)邁入信息社會(huì)與人工智能社會(huì)。無論是布雷頓森林體系或其瓦解后的法幣絕對(duì)壟斷的貨幣制度，面對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新一代人工智能的發(fā)展需求，形成了一股驅(qū)動(dòng)變革金融生態(tài)的內(nèi)生性動(dòng)力。這種動(dòng)力迫使著金融理論界突破傳統(tǒng)框架的范圍，其發(fā)展可能與現(xiàn)代貨幣理論在深層上進(jìn)行著某種融合互動(dòng)，不斷催生出一個(gè)適應(yīng)數(shù)字時(shí)代、融合技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)思想的全新金融態(tài)勢(shì)。穩(wěn)定幣則是貨幣制度范式正在面臨一場(chǎng)重大變革的重要標(biāo)志。有人預(yù)計(jì)2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模將達(dá)3.7萬億美元。穩(wěn)定幣興影射出主權(quán)信用擔(dān)保模式與技術(shù)驅(qū)動(dòng)信任機(jī)制的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新，帶來了全球貨幣體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型，特鄙視在新一代人工智能倚重“算法信任先行、制度規(guī)范滯后”背景下帶來迅速發(fā)展的廣闊前景。
穩(wěn)定幣作為加密世界的“價(jià)值尺度”，可以將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（主要是法幣）作為儲(chǔ)備進(jìn)行抵押予以發(fā)行。有學(xué)者以抵押機(jī)制作為標(biāo)的將其分為：（1）法幣抵押型（如USDT、USDC），一般是以1:1美元儲(chǔ)備來作為支撐。這類以錨定美元的泰達(dá)幣（USDT）、美元幣（USDC）等穩(wěn)定幣成為市場(chǎng)的主流。（2）加密資產(chǎn)抵押型（如DAI）。它通過超額抵押ETH（以太坊）等資產(chǎn)來保持價(jià)值相對(duì)的穩(wěn)定。（3）商品抵押型，如錨定黃金等實(shí)物價(jià)值。（4）算法型，因依靠算法和智能合約機(jī)制，而非足額資產(chǎn)抵押，來維持幣值穩(wěn)定，特別是依賴動(dòng)態(tài)供需來調(diào)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)較高。這些技術(shù)特性可以通過支付效率、信用構(gòu)建、貿(mào)易協(xié)同等功能形成風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的創(chuàng)新性監(jiān)管架構(gòu)，為傳統(tǒng)貨幣體系基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型提供了較為安全的保障。
一是具有跨境支付的快捷效率功能。穩(wěn)定幣作為區(qū)塊鏈上與法幣錨定的代幣，是虛擬資產(chǎn)的特殊類型，它憑借價(jià)格穩(wěn)定性成為交易媒介與價(jià)值的存儲(chǔ)工具，相當(dāng)于法幣的“存托憑證”；作為法定貨幣或資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣，通過錨定機(jī)制保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)基于區(qū)塊鏈、分布式賬本技術(shù)實(shí)現(xiàn)去中心化、不可篡改和可追溯特性，支持點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、支付即結(jié)算的交易，具有“從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條”快捷功能，對(duì)于提升了中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率功能較為顯著。目前，螞蟻將跨境支付費(fèi)率從傳統(tǒng)1.5%降到了0.5‰，日均清算量達(dá)到50億元；Circle則將拉美匯款時(shí)效從傳統(tǒng)的1-3天縮短到30分鐘，年處理量超過15萬億美元。
二是我國(guó)作為全球最大貨物貿(mào)易國(guó)，基于跨境支付效率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求間的需求，特別是目前私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣已形成了規(guī)模效應(yīng)，可通過我國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》以多幣種錨定（尤其是離岸人民幣）和穿透式監(jiān)管探索區(qū)域性金融自主，堅(jiān)持完全準(zhǔn)備金儲(chǔ)備與強(qiáng)制贖回的底線原則，籍此可加速主權(quán)數(shù)字貨幣的布局，破解足額（100%）美債/現(xiàn)金儲(chǔ)備將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為財(cái)政工具的“美元—美債—穩(wěn)定幣”閉環(huán)以持續(xù)推行美元霸權(quán)地位。有學(xué)者從市場(chǎng)觀察獲悉，Circle在巴西匯款市場(chǎng)占有率達(dá)到18%，目前已經(jīng)成為當(dāng)?shù)貞?yīng)對(duì)40%+年通脹的美元替代方案。從美國(guó)《天才法案》發(fā)行機(jī)構(gòu)將持有等值美元現(xiàn)金或美國(guó)國(guó)債的趨勢(shì)看，美元持有者有可能不知不覺地變成美債持有者，但通過穩(wěn)定幣在服務(wù)于長(zhǎng)尾市場(chǎng)上獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)則可以逆轉(zhuǎn)穩(wěn)定幣成為變相的美國(guó)國(guó)債的問題。
穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)的防范與應(yīng)對(duì)策略
穩(wěn)定幣并非源于政府的設(shè)計(jì)或傳統(tǒng)金融體系的需求，是加密數(shù)字貨幣生態(tài)自身膨脹過程中衍生的必然產(chǎn)物。有學(xué)者對(duì)USDT價(jià)格與掛鉤標(biāo)的美元的偏差及其穩(wěn)定性進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，從而得出USDT通常保持相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)性的結(jié)論。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定幣的波動(dòng)性在統(tǒng)計(jì)上不穩(wěn)定，比特幣的波動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定幣波動(dòng)性的基本因素之一。穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)不僅集中在本身不穩(wěn)定的外溢風(fēng)險(xiǎn)，還包括對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和銀行的影響，更應(yīng)關(guān)注如何在跨境應(yīng)用的場(chǎng)景下避免被不法分子利用作洗錢或者詐騙的工具。如2025年6月崩盤的以虛擬貨幣投資作為幌子“鑫慷嘉”，涉案金額高達(dá)130億元人民幣，涉及投資者約200萬人，則是例證。如何控制和減低其成為洗錢工具的風(fēng)險(xiǎn)以及維護(hù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)有序健康發(fā)展則是需要關(guān)注的重點(diǎn)。
一是我國(guó)在維護(hù)人民幣貨幣主權(quán)的前提下，通過功能模塊化適配來釋放穩(wěn)定幣的技術(shù)紅利，并通過政策為創(chuàng)新提供優(yōu)良的營(yíng)商環(huán)境。目前，我國(guó)香港實(shí)行沙盒測(cè)試、正式牌照的監(jiān)管機(jī)制為螞蟻、京東提供了應(yīng)用穩(wěn)定幣明確的合規(guī)路徑，這些企業(yè)均采用了100%儲(chǔ)備金制度，其中Circle的月度審計(jì)報(bào)告使其機(jī)構(gòu)用戶黏性，已遠(yuǎn)超行業(yè)的均值。以顯示出監(jiān)管對(duì)于創(chuàng)新的促進(jìn)作用。
二是我國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》和美國(guó)《天才法案》不僅為穩(wěn)定幣合規(guī)化提供了基礎(chǔ)，也為RWA的鏈上化提供了法規(guī)制度上的保障。在技術(shù)上，可采取動(dòng)態(tài)清算引擎通過實(shí)時(shí)解析抵押品波動(dòng)率、市場(chǎng)深度及跨資產(chǎn)相關(guān)性，將傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制模型轉(zhuǎn)化為鏈上可執(zhí)行代碼，通過持牌交易所實(shí)現(xiàn)全鏈路資金溯源，從技術(shù)上彌合時(shí)空斷層，從而形成市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，服務(wù)于跨境支付、加密生態(tài)兌換的靈活性應(yīng)用場(chǎng)景。
三是基于穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性取決于抵押品的透明度和質(zhì)量以及外部的強(qiáng)制性監(jiān)管、審計(jì)，從政策上強(qiáng)化金融監(jiān)管與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，要求發(fā)幣企業(yè)嚴(yán)格遵守跨境支付的監(jiān)管要求，避免其繞開監(jiān)管將境內(nèi)人民幣與穩(wěn)定幣的直接兌換。同時(shí)，構(gòu)建即時(shí)可兌法幣資產(chǎn)、為優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)以及穩(wěn)定幣質(zhì)押額度的三級(jí)流動(dòng)性儲(chǔ)備制度，從監(jiān)管上對(duì)穩(wěn)定幣派生利息現(xiàn)象予以控制，以免穩(wěn)定幣走向單一的存款屬性功能。
近年來，我國(guó)監(jiān)管部門以應(yīng)對(duì)劇烈金融變革建立了持續(xù)調(diào)整法律體系和監(jiān)管框架，特別是面對(duì)美國(guó)加速美元穩(wěn)定幣的壓力下強(qiáng)化的相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略和適當(dāng)調(diào)整政策，為構(gòu)建金融安全穩(wěn)定和金融創(chuàng)新的平衡戰(zhàn)略，在發(fā)揮穩(wěn)定幣跨境支付和提高支付效率背景下，力求在流動(dòng)性、安全性與效率之間尋求新的平衡點(diǎn)，特別是在協(xié)同私人發(fā)行穩(wěn)定幣與主權(quán)貨幣的分工上審慎設(shè)計(jì)、提前準(zhǔn)備并作出積極應(yīng)對(duì)措施，把握應(yīng)有的先機(jī)和保持足夠的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
