24日上午9點(diǎn)30分，18家企業(yè)集體“鳴鑼”上市，全線飄紅，25日收盤，除了卡倍億股價(jià)下跌1.8%，其余公司股價(jià)全線上漲。連續(xù)兩天持續(xù)走強(qiáng)后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制次新股隨后大面積回調(diào)。

多位分析人士接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)具有劃時(shí)代的意義。

全面注冊(cè)制更近

那么，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的大背景之下，首批企業(yè)的掛牌上市具有什么意義?

“注冊(cè)制是中國(guó)股市的‘成人禮’。這是一個(gè)劃時(shí)代的意義，其影響不亞于股權(quán)分置改革。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，這意味著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制揚(yáng)帆起航。

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)記者表示，首批注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市是A股全面注冊(cè)制的重要里程碑，也是科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)的成功復(fù)制，為未來(lái)推動(dòng)A股全面深化改革奠定了基礎(chǔ)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授呂隨啟認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板改革將會(huì)進(jìn)一步深化，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板交易規(guī)則將逐步統(tǒng)一，未來(lái)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制。”

正策律師事務(wù)所律師董毅智則表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)的影響會(huì)慢慢體現(xiàn)出來(lái)，或?qū)?duì)未來(lái)的上市規(guī)則帶來(lái)些許改變。

需要指出的是，創(chuàng)業(yè)板還完善了創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制。

第一，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后日漲跌幅限制為20%。存量股票日漲跌幅限制由10%放寬至20%，相關(guān)基金也實(shí)行20%漲跌幅限制;第二，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，推出市場(chǎng)化約定申報(bào)，允許戰(zhàn)略投資者獲配股票參與轉(zhuǎn)融通出借;第三，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，引入盤后定價(jià)交易方式，增加價(jià)格籠子機(jī)制。

呼喚優(yōu)質(zhì)股

據(jù)悉，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批“亮相”企業(yè)共有18家，它們分別是圣元環(huán)保、回盛生物、南大環(huán)境、海晨股份、維康藥業(yè)、安克創(chuàng)新、天陽(yáng)科技、藍(lán)盾光電、鋒尚文化、金春股份、杰美特、歐陸通、蒙泰高新、康泰醫(yī)學(xué)、捷強(qiáng)裝備、美暢股份、大宏立、卡倍億。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制首批首發(fā)18家企業(yè)的發(fā)行市盈率在19.1倍至59.7倍之間，平均值39.3倍，中位數(shù)37.9倍。此外，記者從深交所官網(wǎng)了解到，截至8月21日，深交所共受理了365家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的首發(fā)上市申請(qǐng)，提交注冊(cè)的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到42家，18家首批首發(fā)企業(yè)已完成申購(gòu)。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2017年至2019年，18家企業(yè)的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.39%，鋒尚文化的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110.3%。

在此背景下，2017年至2019年，18家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為46.02%，快于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。其中，藍(lán)盾光電2017年至2019年的歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為118.38%，是增長(zhǎng)速度最快的企業(yè)。另外，18家企業(yè)2019年平均歸母凈利潤(rùn)為1.67億元，中位數(shù)為1.11億元。

從研發(fā)角度來(lái)看，2017年至2019年，18家企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用分別為3003.01萬(wàn)元、4057.55萬(wàn)元、5263.93萬(wàn)元，平均研發(fā)費(fèi)用率分別為4.39%、4.28%、4.69%。其中，三年平均研發(fā)費(fèi)用率最高的是天陽(yáng)科技，三年合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的10.83%。

值得一提的是，巴菲特選股的精髓，就在于毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)，也就是毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產(chǎn)收益率要高于15%。

套用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，18家企業(yè)中共有5家在2017年至2019年均符合這一標(biāo)準(zhǔn)，它們分別是鋒尚文化、安克創(chuàng)新、捷強(qiáng)裝備、美暢股份、維康藥業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板VS科創(chuàng)板

創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。而科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

那么，如將創(chuàng)業(yè)板上述數(shù)據(jù)與科創(chuàng)板首批企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)什么有趣的現(xiàn)象?

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年7月22日上市的科創(chuàng)板首批25家企業(yè)中，央企中國(guó)通號(hào)堪稱“巨無(wú)霸”，把這位突出的“首胖”去掉，2019年，剩余24家公司的平均營(yíng)業(yè)收入為10.3億元，中位數(shù)為6.43億元;其平均歸母凈利潤(rùn)為1.89億元，中位數(shù)為1.5億元。

總體來(lái)看，不考慮“巨無(wú)霸”中國(guó)通號(hào)的情況下，創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)收入中位數(shù)均比科創(chuàng)板首批要高一些，但創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)的平均歸母凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)均比科創(chuàng)板首批企業(yè)要低。即創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)體量更大一些，但盈利能力低一點(diǎn)。

從營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)為29.39%，科創(chuàng)板首批排除中國(guó)通號(hào)前后為31.21%和32.1%。歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率則依次分別為46.02%、45.57%、47.11%，相差并不算大。

創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)在研發(fā)費(fèi)用率和“巴菲特三率”達(dá)標(biāo)情況方面，略低于科創(chuàng)板首批企業(yè)。科創(chuàng)板首批上市時(shí)，排除中國(guó)通號(hào)前后的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.2%和6.01%，均比創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)的4.69%要高。另外，科創(chuàng)板25家首批企業(yè)中有15家企業(yè)達(dá)到“巴菲特三率”，優(yōu)質(zhì)率為60%，而創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)的優(yōu)質(zhì)率僅為27.78%。

不過(guò)，或許因?yàn)楂@得大量募集資金使凈資產(chǎn)猛增，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降，科創(chuàng)板25家首批企業(yè)中在2019年仍滿足“巴菲特三率”的企業(yè)只有6家，比例為24%。

改革加速

就在上周，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制“敲鑼”前夕，監(jiān)管層對(duì)相關(guān)制度作出了進(jìn)一步的完善。

8月21日晚間，證監(jiān)會(huì)就《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法(試行)(征求意見稿)》公開征求意見，明確了股票發(fā)行人在招股說(shuō)明書等證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，已經(jīng)公開發(fā)行并上市的，證監(jiān)會(huì)可依法責(zé)令發(fā)行人回購(gòu)欺詐發(fā)行的股票，或者責(zé)令負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人買回股票，具體范圍包括了IPO、上市公司再融資、并購(gòu)重組等各個(gè)環(huán)節(jié)中的股票發(fā)行行為。

此外，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制改革是這一輪資本市場(chǎng)改革的龍頭，去年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制破題，積累了增量市場(chǎng)注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)。今年在創(chuàng)業(yè)板改革中首次將增量與存量市場(chǎng)改革同步推進(jìn)，為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革探索路徑、積累經(jīng)驗(yàn)。

上述負(fù)責(zé)人還指出，“證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊(cè)制的方案，做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革目標(biāo)。”

創(chuàng)業(yè)板改革跟投制度與科創(chuàng)板總體一致，不同的是僅對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)和高發(fā)行價(jià)企業(yè)實(shí)施跟投制度，其他企業(yè)不實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)表示，主要考慮到創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)存量市場(chǎng)，已經(jīng)擁有相對(duì)眾多的投資者群體和長(zhǎng)期形成的估值定價(jià)體系，普通企業(yè)跟投的必要性較小;未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)新生事物，商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)方式、股權(quán)架構(gòu)等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)與普通企業(yè)有較大差異，有必要通過(guò)跟投督促保薦機(jī)構(gòu)更好履行“看門人”職責(zé)，審慎合理定價(jià)，控制風(fēng)險(xiǎn)。